Faut-il pratiquer la pêche de fond avec les actions de Cenovus? Une stratégie de couverture pourrait s’avérer plus appropriée.

Le 29 mars dernier, la société Cenovus a remué l’industrie pétrolière canadienne après avoir annoncé qu’elle se portait acquéreur des actifs de sables bitumineux de ConocoPhillips pour la somme de 17,7 milliards $. Cette transaction s’est révélée pour le moins impopulaire. En effet, le jour de l’annonce, l’action de Cenovus a chuté de plus de 10 % et la dégringolade ne s’est pas arrêtée là. D’un sommet de 22 $ atteint en décembre 2016, l’action s’est repliée pour toucher un creux sous la barre des 13 $.

Graphique: Gracieuseté de StockCharts.com

Deux opinions clairement divergentes se dégagent de cette transaction. Tout d’abord, un noyau dur d’investisseurs et d’analystes estime que la société a payé un prix excessif pour les actifs visés et que les actionnaires souffriront des tensions accrues sur le bilan qui résulteront de la transaction. Par ailleurs, la transaction a eu des conséquences désastreuses sur la valeur de Cenovus comme investissement. De nombreux investisseurs sont également préoccupés par l’échéancier de l’acquisition qui survient au moment où les prix du pétrole commencent à faiblir, ce qui pourrait soumettre la société à un stress encore plus intense à court terme.

Plus optimistes, les investisseurs formant le deuxième groupe reconnaissent que Cenovus pourrait subir des pressions financières à court terme, mais qu’elle pourrait également bénéficier de synergies opérationnelles qui feraient en sorte que son action arriverait à commander des multiples de valorisation nettement plus élevés.

De toute évidence, les investisseurs qui se disent prêts à brader les actions de Cenovus semblent maintenant bénéficier d’une longueur d’avance, étant donné que le prix du titre de la société s’est rapproché du niveau touché au premier trimestre 2016 lorsque les prix au comptant du pétrole brut West Texas Intermediate évoluaient tout juste en deçà des 30 $ le baril.

En tant que négociateur, comment doit-on interpréter la situation?

Le premier constat est que le titre est largement survendu et que l’intensité actuelle des opérations de vente devrait graduellement s’atténuer à mesure que le prix de l’action approche un niveau susceptible d’amener les investisseurs axés sur la valeur à conclure qu’ils risquent peu à accumuler le titre. Néanmoins, le problème avec l’approche de l’achat sur faiblesse de l’action est que peu d’éléments permettent d’établir le moment précis où les opérations de vente cesseront et la certitude que l’action cessera de perdre de sa valeur. Cet état émotionnel incite de nombreux négociateurs à demeurer sur la ligne de touche en observateurs, sans passer à l’action.

Dans de telles circonstances, les options négociées en bourse peuvent devenir un outil précieux qui permet de couvrir les risques encourus par les investisseurs suffisamment audacieux pour amorcer leurs emplettes sur le marché. Les investisseurs qui sont familiers avec les options savent que de nombreuses stratégies de couverture existent pour structurer une asymétrie. Cependant, mon objectif ici est de promouvoir le recours aux options de vente de protection comme police d’assurance en vue de fixer le niveau de risque maximum et de donner à l’investisseur le courage nécessaire pour prendre une position durable et profiter d’un éventuel redressement du prix de l’action.

Détails disponibles au moment d’écrire ces lignes (8 mai 2017) :

• Le titre de Cenovus (TSX : CVE) se négociait à 13,18 $.
• L’option de vente avec prix de levée de 12 $ échéant en juin (39 jours) se vendait 0,25 $.

Dans l’exemple ci-dessus, l’investisseur est d’avis que l’action, dont le cours est présentement de 13,18 $, pourrait se redresser pour atteindre entre 15 $ et 17 $. Cependant, l’investisseur manifeste certaines inquiétudes en ce qui concerne les pressions à la baisse qui s’exercent sur le prix de l’action à court terme et le risque inhérent à l’initiation prématurée d’une position dans le titre.

L’investisseur achète 1 000 actions de Cenovus pour 13 180 $ et procède, de façon simultanée, à l’acquisition de 10 options de vente échéant en juin et ayant un prix de levée de 12 $, pour 0,25 $ ou 250 $. Qu’a fait exactement l’investisseur? Pour les 39 prochains jours, il est essentiellement parvenu à abaisser son exposition maximale au risque à 12 $ par action, soit le prix de sortie garanti.

Pour certains investisseurs axés sur la valeur, une telle stratégie peut paraître futile, mais tout est question d’opinion. Pour ma part, je suis d’avis que l’acquisition de la protection représente un important filet de sécurité qui permet d’adopter une stratégie proactive à l’égard d’une thématique d’investissement. En agissant ainsi, l’investisseur se dote d’une stratégie de sortie qui le protège s’il se rend compte qu’il a investi de façon prématurée ou encore si des nouvelles fraîches viennent intensifier les pressions à la baisse sur le prix de l’action. L’assurance d’une stratégie de sortie à un prix déterminé en cas d’erreur de sa part fournit à l’investisseur un solide ancrage psychologique pour réaliser un investissement initial avec conviction.