Rendement de la stratégie en 2008

La vente d’options d’achat couvertes est une stratégie à faible risque pour les actions. Vendre des options d’achat contre des actions qu’on détient est moins risqué que détenir seulement des actions. En fait, cette stratégie procure à long terme un alpha positif (c’est-à-dire les rendements ajustés en fonction du risque sont meilleurs que les rendements de positions sur l’action sous-jacente) par rapport à une stratégie d’achat à long terme d’actions.

Ma préférence pour cette stratégie provient du alpha positif. On peut trouver énormément de données sur un alpha positif à long terme. Par exemple, les rendements de l’indice MX des ventes d’options d’achat couvertes (symbole MCWX), qui reproduit le rendement d’un programme passif de vente d’options d’achat couvertes sur les parts iShares du CDN S&P/TSX 60 Fund (TSX : XIU), appuient la thèse de l’alpha positif. Depuis 1993, le MCWX a non seulement obtenu un rendement supérieur à la détention d’actions, mais ces rendements ont été obtenus avec un risque réduit.

Vous pouvez consulter le graphique qui compare le MCWX au XIU à partir de la page http://www.m-x.ca/indicesmx_mcwx_fr.php.

Cependant, il arrive que la vente d’options d’achat couvertes ne soit pas toujours la meilleure stratégie d’options. En réalité, elle produit rarement le meilleur rendement pour n’importe quelle année. Surtout quand on la compare à des stratégies de base comme l’achat d’options de vente ou d’options d’achat, l’achat de straddles et la vente d’options d’achat non couvertes.

Pour illustrer le tout, j’ai examiné le rendement de la vente d’options d’achat couvertes et celui d’autres stratégies pour l’année 2008. Sans surprise, la vente d’options d’achat couvertes a obtenu le pire rendement par rapport aux stratégies d’options pour la période.

J’ai analysé les données aux 12 dates d’expiration des options pour l’année 2008. Dans chaque cas, j’ai supposé que l’investisseur avait exécuté une stratégie (la première date d’entrée était le 24 décembre 2007 et la fin était la dernière date d’expiration en 2008, soit le 19 décembre 2008).

Pour chaque stratégie, j’ai supposé que l’investisseur avait pris sa position le lundi suivant une date d’expiration et qu’il l’avait détenu jusqu’à l’expiration. Les résultats sont intéressants. L’achat d’options de vente avec un rendement de 85,48 % trône au sommet de la liste.

L’achat de straddles (acheter des options d’achat et des options de vente XIU à un mois à parité) a obtenu le deuxième rang à 39,08 %. Ce qui est intéressant étant donné que l’achat de straddles est une opération sur la volatilité. À cause des niveaux extrêmes de volatilité au cours de l’année, le coût d’achat des straddles était élevé. On peut donc dire que, malgré des niveaux élevés de volatilité implicite, le marché des options a réellement sous-évalué le seuil réel de volatilité au cours de l’année. Même l’achat d’options d’achat, malgré ses échecs, a obtenu un meilleur rendement que la vente d’options d’achat couvertes.

Habituellement, avec des primes d’options à de tels niveaux élevés, on pourrait opter pour les stratégies de vente d’options. Mais au cours de la dernière année, un tel choix aurait entraîné des résultats inférieurs. Malgré ces résultats, nous pouvons tout de même nous consoler avec la thèse de l’alpha positif. Même si on compare la contre-performance de la vente d’options d’achat couvertes par rapport aux autres stratégies d’options, elle a tout de même obtenu un rendement supérieur à la simple détention de XIU.