Certains d’entre vous m’ont demandé de parler des options sur volatilité. L’indice VIX (CBOE Volatility Index) mesure la volatilité intégrée à une série d’options à parité et près de la parité sur l’indice S&P 500 venant à échéance dans 30 jours.

Évidemment, une option à 30 jours n’existe qu’une fois par mois, soit le mercredi qui se situe à 30 jours du troisième vendredi du mois civil suivant. Cela soulève deux points qui différencient les options VIX des autres contrats d’options : 1) les options VIX expirent le mercredi qui se situe à 30 jours du troisième vendredi du mois suivant (les dates d’expiration des options VIX sont sur le site Web de la CBOE www.cboe.com) et 2) les options VIX évaluent la volatilité au cours des 30 prochains jours.

Pour calculer le VIX en dehors des mercredis d’expiration, la CBOE calcule « une moyenne pondérée des options qui expirent à deux dates différentes ». Il s’agit de la « structure par terme » des options VIX. Cette notion est importante puisque, contrairement aux options sur actions et sur indices où le prix d’une valeur sous-jacente est connu, la volatilité peut être biaisée pour différentes séries d’options.

La structure par terme signifie aussi que les options VIX sont moins sensibles à la valeur temps. Par exemple, le VIX a clôturé à 56,10 vendredi dernier. Les options d’achat VIX novembre 50 (date d’expiration : 19 novembre) ont clôturé à 7,60 $US. Au même moment, les options d’achat VIX janvier 50 se négociaient à 5,60 $US.

Une autre raison pour ce modèle d’évaluation unique est que les prix du VIX ne suivent pas une distribution lognormale. Comme c’est le cas pour les options sur actions : un titre sous-jacent ne peut chuter au-dessous de zéro et, en théorie, peut augmenter à l’infini. Une distribution lognormale est une meilleure solution bien qu’il y ait une concordance boiteuse pour ce type de variation de prix.

En revanche, VIX ne peut jamais descendre jusqu’à zéro parce que cela impliquerait qu’il n’y a aucun changement dans la valeur de l’indice S&P 500. De la même façon, il est peu probable que le VIX se situe continuellement à des valeurs élevées parce qu’il faudrait une anticipation de variation intrajournalière de prix très importante sur l’indice S&P 500.

C’est pourquoi la volatilité répond mieux à un modèle de retour vers la moyenne. Ce qui signifie que, pour des valeurs extrêmes de volatilité, il y a une plus forte probabilité que la prochaine variation du VIX soit dans la direction opposée.

Les conditions actuelles sont très attrayantes parce que nous sommes dans une période de volatilité élevée depuis plus d’un mois. Statistiquement, cela représente une anomalie extrême. Et, j’ajouterais que c’est pour cette raison que mes dernières interventions ont porté principalement sur des stratégies de vente d’options.