Mon hypothèse d’acheteur de dernier ressort (voir le billet du 14 juin dernier) semble se confirmer. Cette hypothèse est que la Réserve fédérale américaine (la Fed) entre en jeu pour assumer la responsabilité des prêts hypothécaires aux États-Unis.

Si on en vient là, le scénario le plus probable serait un plan de soutine pour Fannie Mae (NYSE : FNM, 5,00 $US) et Freddie Mac (NYSE : FRE, 2,81 $US). Un sauvetage qui pourrait coûter au moins un billion de dollars US aux payeurs de taxe américains.

Un plan de soutien commandité par la Fed ne laisserait vraisemblablement rien aux actionnaires ordinaires de FNM et FRE (voir la courbe de rendement des actions ordinaires) et, sans aucun doute, refermerait la porte sur les actionnaires privilégiés.

En tout cas, c’est ce que le marché des options croit. Avec FNM à 5,00 $US l’action, les options d’achat septembre 5,00 se négocient à 1,50 $US et les options de vente septembre 5,00 sont aussi à 1,50 $US. Autrement dit, un straddles FNM septembre 5,00 venant à échéance dans quatre semaines vous coûterait 3,00 $US l’action. Donc pour Fannie Mae, le marché des options a fixé à 2,00 $ la borne inférieure de la fourchette de négociation implicite sur quatre semaines.

Avec FRE à 2,81 $US, le straddle septembre 3,00 se négocie à 1,90 $US l’action. Cela représente donc une fourchette de négociation implicite sur quatre semaines qui va de 1,10 $US (prix de levée de 3,00 $US moins le coût du straddle de 1,90 $US) à 4,90 $US (prix de levée de 3,00 $US plus le coût du straddle de 1,90 $US).

S’il y a sauvetage, la FED le fera sûrement en même temps pour les deux prêteurs hypothécaires. Il est peu probable que l’une soit sauvée et que l’autre soit reléguée au second plan. Comme d’autres banques d’investissement sont au bord de l’abîme, la Fed n’est pas encore entrée en action. La Réserve fédérale devra décider qui elle sauvera et qui elle ne sauvera pas.

On n’a qu’à songer à Lehman Brothers (NYSE : LEH, 14,41 $US), malgré une annonce de rachat par une banque coréenne. Un tel rachat éliminerait Lehman des obstacles au scénario d’achat de dernier ressort. Mais à ce stade-ci, ce n’est que rumeur.

Si la prise de contrôle de Lehman se concrétise, cela accélérera le sauvetage. Hormis ce rachat, je crois que la possibilité d’un sauvetage se confirmera avant les élections présidentielles en novembre.

Quand les primes d’options sont trop élevées, la stratégie de prédilection est habituellement une transaction spéculative où on se pince le nez et achète des options de vente. Peu importe le coût, parce qu’un sauvetage réduirait à néant la valeur de l’action.

Cela dit, il y a toujours la possibilité d’aucun sauvetage. Après tout, le secrétaire américain au Trésor Paulson croit encore que la meilleure solution pour FNM et FRE est de les laisser opérer de la façon dont elles sont structurées c’est-à-dire comme des sociétés ouvertes.

On a donc une situation chargée de danger et de possibilités. Du moins pour les investisseurs spéculatifs. Une stratégie spéculative possible suppose qu’un plan de soutien sera instauré, mais après l’expiration des options en octobre. Pour spéculer, il faudrait acheter FRE à 2,81 $US et de vendre des options d’achat octobre 3,00 à 1,15 $US et des options de vente octobre 3,00 à 1,25 $US.

La valeur totale des primes reçues est de 2,40 $US l’action. C’est là que ça devient intéressant. Si FRE survit et qu’un plan de soutien n’est pas nécessaire – un point de vue très spéculatif – alors, la valeur de l’action augmentera et vous devrez vendre vos actions à 3,00 $US l’unité en octobre.

Si FRE obtient un plan de soutien, mais que rien ne se produit après l’expiration en octobre, il est aussi probable que FRE continuera de se négocier à son niveau actuel ou un peu plus. Vous devriez donc être encore en mesure de vendre vos actions à 3,00 $US.

L’idée est que cette transaction a du potentiel. Même si aucun de ces scénarios ne se concrétise, votre déboursé net pour l’achat du lot d’actions FRE est seulement de
41 cents US l’action (achat initial de 2,81 $US moins la prime de 2,40 $US = 41 cents US). La vente des actions à 3,00 $US entraînerait un profit de 630 % pour huit semaines. Un rendement extrême pour une transaction très spéculative.

En revanche, si le titre vaut moins de 3,00 $US l’action en octobre (ce que le marché croit), vous devrez acheter des actions supplémentaires à 3,00 $US l’action. Le coût moyen pour les actions FRE serait alors de 1,70 $US l’action (déboursé initial de 40 cents US plus 3,00 $US pour l’assignation de l’option de vente en octobre divisé par 2 = 1,70 $US l’action). Votre perte sur la quantité totale d’actions achetées serait de 1,70 $US l’action dans le cas du plan de soutien avec le titre à zéro.

Est-ce que cette transaction spéculative vaut la peine d’être examinée? Pour toute transaction spéculative, il s’agit de vous demander si vous êtes prêt à acheter des options de vente FRE octobre 3,00 en misant sur la possibilité d’un plan de soutien au cours des huit prochaines semaines. Ce pari vous coûte 1,25 $US l’action.

Si plan de soutien il y a, vous doubleriez votre avoir (toujours en supposant que FRE ne vaut plus rien). Mais s’il n’y a aucun sauvetage et que le titre monte, vous pourriez perdre votre investissement total. Au bout du compte, quand on évalue une transaction spéculative sur des primes d’options très élevées, tout dépend de votre opinion sur le titre sous-jacent et de savoir comment tirer profit d’un tel scénario.

L’avantage, quand les primes d’options sont élevées, est que le choix de stratégies qui s’offre à vous est plus important.