Un tout nouveau concept d’options vient d’apparaître à l’American Stock Exchange (AMEX). Des options binaires ou options à revenu fixe ont été lancées sur douze titres américains liquides et huit FNB. Au courant de la semaine prochaine, vous trouverez un article en profondeur sur le sujet à l’adresse http://www.m-x.ca/marc_options_articles_fr.php.

Comme plusieurs des concepts qui ont été introduits aux États-Unis finissent par traverser nos frontières, je veux donner aux lecteurs une brève perspective et, comme le titre le suggère, discuter d’une stratégie particulière en utilisant des options à revenu fixe.

Les options à revenu fixe (ou FRO) sont très différentes des options classiques. Au point où l’AMEX a défini de nouveaux termes pour décrire les types d’options. Au lieu de parler d’options d’achat et d’options de vente, les FRO se définissent comme des options « finish low » qui sont traitées comme des options de vente et les options « finish high » qui sont traitées comme des options d’achat.

Les négociateurs peuvent visiter le site Web d’AMEX (www.amex.com) pour les subtilités du produit. En bas à droite sur la page d’accueil AMEX, sous le titre Spotlight, cliquez sur Fixed Return Options. Cela vous amène à une page avec deux onglets : Introduction et Educational Material. Il y a aussi un lien vers les caractéristiques du contrat au milieu de cette dernière page.

Pensez FRO… pensez delta

Les FRO suivent essentiellement le delta des options. Le delta est tiré de la formule d’évaluation des options et, en gros, mesure la variation du prix d’une option par suite d’une variation de 1,00 $ dans le prix de l’action sous-jacente.

Supposons que XYZ se négocie à 50 $ l’action et que l’option d’achat XYZ juin 50 se négocie à 1,45 $. Si la volatilité implicite est à 20 %, alors l’option d’achat XYZ juin 50 aurait un delta de 0,545. Ce qui veut dire que l’option d’achat XYZ juin 50 devrait bouger de 0,545 $ pour chaque variation de 1,00 $ dans le prix de XYZ. Le delta n’est pas une mesure statique. Plus une option est en jeu, plus son delta augmente et vice versa.

Comme la valeur d’un FRO est de facto le delta de l’option, le FRO finish high XYZ juin 50 se négocierait à un prix situé entre 54 et 55 cents. À l’échéance, le FRO finish high serait soit en jeu (c.-à-d. XYZ clôture au-dessus de 50 $ l’action) ou hors du cours (c.-à-d. XYZ clôture en dessous de 50 $ l’action)

À l’expiration, une option d’achat en jeu, n’ayant plus de valeur temps, aurait un delta de 1,00. À l’inverse, une option d’achat hors du cours aurait un delta de 0 à l’expiration. C’est la base sur laquelle un FRO finish high est évalué. À l’expiration, le FRO finish high de l’exemple vaudra soit 1 (100 $ par contrat) ou 0, rien d’autre n’est possible. Ce qui, en passant, explique pourquoi le terme générique « binaire » a été associé à ces produits.

Le prix et le volume d’activité du titre sous-jacent au jour d’échéance détermineront qu’un FRO est soit en jeu, soit hors du cours à l’expiration. Plus particulièrement, quel effet aura le volume d’activité sur l’AMEX FRO Settlement Index (AFSI) au jour d’échéance. J’en parlerai plus en détail dans l’article dont je vous ai parlé au début.

Enfin, la valeur du FRO finish high XYZ à partir d’aujourd’hui jusqu’à l’expiration en juin sera déterminée par la variation du delta au cours de cette période. Si le prix du titre augmente, le delta augmentera et, par extension, le prix du FRO finish high aussi.

Une alternative à la vente d’options d’achat couvertes?

Les vendeurs d’options d’achat couvertes pourraient trouver utile de vendre des FRO finish high au lieu de vendre des options d’achat profondément hors du cours.

Dans la stratégie de vente d’options d’achat couvertes, on obtient un revenu de prime d’options en vendant une option d’achat. Ce revenu procure une protection à la baisse en contrepartie d’un plafonnement du gain potentiel. Les vendeurs « classiques » d’options d’achat couvertes ont tendance à vendre des options d’achat près de la parité pour avoir un équilibre entre la protection à la baisse et le potentiel de gain limité.

Toutefois, certains vendeurs d’options d’achat couvertes – qu’on pourrait qualifier de « over writers » - préfèrent vendre des options d’achat profondément hors du cours. Comme les options profondément hors du cours n’entraînent pas le même niveau de revenu, elles sont comparables aux FRO finish high à parité.

Lawrence McMillan de www.optionstrategist.com suggère que les « over writers » pourraient vendre un FRO finish high qui procurerait une protection à la baisse très limitée – la protection à la baisse maximale serait plafonnée à une valeur inférieure à 1,00 $US – tout comme on obtiendrait en vendant une option d’achat classique profondément hors du cours.

D’un point de vue positif, la vente d’un FRO finish high n’influerait pas sur le potentiel de gain de l’action. Si le titre monte, le FRO finish high sera en jeu, mais la perte maximale serait de 1,00 $ (100 $ par contrat) moins la prime initiale reçue. La perte encourue aurait seulement un petit impact négatif sur le rendement du prix de l’action en hausse, et comme le FRO est réglé en espèces, il n’y a pas de livraison physique des actions sous-jacentes.