Il est assez difficile de parler de la logique derrière les stratégies d’options. Parlons plutôt de la façon dont on établit une position dans la réalité.

Supposons par exemple que vous ayez l’intention de vendre une option d’achat couverte sur XYZ. Supposons d’autre part que XYZ se négocie à 50,00 $ l’action et que l’option d’achat juillet 55 se négocie à 5,00 $ l’action. L’idéal serait d’acheter l’action à 50,00 $ et de vendre l’option d’achat juillet 55 à 5,00 $. Le problème est d’essayer d’exécuter deux opérations distinctes l’une après l’autre.

La solution est de ne pas essayer. Ce qu’il faut faire, c’est donner un ordre de vente d’option d’achat avec un débit net. Laissez les négociateurs de la firme de courtage décider de la façon d’exécuter l’ordre. Dans l’exemple de XYZ, vous demanderiez de vendre une option d’achat pour laquelle vous êtes disposé à acheter l’action et à vendre l’option d’achat pour un débit net de 45,00 $ l’action. Cela n’a pas d’importance si vous payez 50,25 $ pour acheter XYZ, tant que vous recevez 5,25 $ de la vente de l’option d’achat juillet 55.

La plupart des firmes de courtage font ces genres d’opérations, et certaines vont même jusqu’à prendre des ordres mixtes à titre d’écart. Quelquefois avec des frais légèrement inférieurs sur l’opération mixte globale par rapport aux frais des deux opérations exécutées séparément.

Mais il est important de noter que toute opération comprenant deux côtés doit être exécutée comme une position nette. Ce qui s’applique évidemment aux écarts, qui peuvent être des positions de débit ou de crédit net. Supposons que vous désiriez exécuter un écart haussier sur option d’achat sur XYZ. L’option d’achat XYZ juillet 45 se négocie à 9,50 $ l’action, et l’option d’achat XYZ de juillet 55 se négocie à 5,00 $. Vous pourriez acheter l’option d’achat XYZ juillet 45 et vendre l’option d’achat XYZ juillet 55, pour un débit net de 4,50 $. Donnez alors un ordre d’écart avec un débit net.

C’est la même chose pour les écarts créditeurs. Si vous avez une opinion pessimiste sur XYZ, vous pouvez vendre l’option d’achat XYZ juillet 45 et acheter l’option d’achat XYZ juillet 55 pour un crédit net de 4,50 $ l’action. Encore une fois, traitez cela comme un écart baissier sur option d’achat avec crédit net.

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On me demande souvent d’expliquer certaines stratégies plus exotiques d’options. Plusieurs de ces stratégies complexes ne sont pas très utiles à l’investisseur moyen, bien que certaines sont attrayantes si le contexte s’y prête. Une des plus intéressantes est l’écart papillon (butterfly spread).

Un écart papillon est essentiellement la combinaison d’un écart haussier sur option d’achat avec un écart baissier sur option d’achat. L’écart papillon a pour but de gagner de l’argent si le titre se maintient dans une fourchette de négociation relativement étroite. L’intérêt de cette opération, c’est qu’elle présente un risque limité. Même si l’action sort de la fourchette de négociation définie. De plus, l’écart papillon offre un ratio rendement/risque élevé, d’autant plus qu’elle présente un risque limité.

Ayant compris le côté positif de cette opération, les investisseurs individuels éprouveraient cependant de la difficulté à la mettre en œuvre. C’est l’une des raisons pour lesquelles cette stratégie porte également le nom d’« écart à marge vorace ». Elle est en effet extrêmement vorace en commissions.

Voici comment la stratégie fonctionne. Supposez que XYZ se négocie à 50,00 $ l’action. Si vous pensez que l’action va rester dans une fourchette de négociation de 40,00 $ à 60,00 $ entre aujourd’hui et l’expiration de mai, vous pouvez utiliser un écart papillon. Supposons que les prix actuels soient les suivants : les options d’achat mai 40 se négocient à 13,00 $, les options d’achat mai 50 se négocient à 7,50 $ et les options d’achat mai 60 se négocient à 3,50 $.

L’écart papillon consiste à acheter une option d’achat XYZ mai 40 (au prix de 13,00 $), à vendre deux options d’achat XYZ mai 50 (7,50 $ x 2 = crédit net de 15,00 $) et à acheter une option d’achat XYZ mai 60 (à 3,50 $). L’achat des options d’achat mai 40 et mai 60 vous coûtera un total de 16,50 $ l’action. La vente des deux options d’achat mai 50 vous donnera un crédit de 15,00 $ l’action. Votre risque total est donc le coût net de 1,50 $ que représente la constitution de l’opération mixte.

Vous gagnerez de l’argent sur cette opération si l’action se situe entre 41,50 $ et 58,50 $ à l’expiration de mai. Par exemple, si l’action clôture à 45,00 $, l’option d’achat XYZ mai 50 et l’option d’achat XYZ mai 60 expirent sans valeur. Cependant, vous pourriez vendre vos options d’achat XYZ mai 40 à 5,00 $ l’action. Le bénéfice net serait de 3,50 $ l’action (5,00 $ - le coût de 1,50 $).

L’idéal serait que l’action atteigne exactement 50,00 $ à l’expiration. À ce moment-là, les options d’achat mai 50 et mai 60 expireraient sans valeur, mais votre option d’achat mai 40 aurait une valeur de 10,00 $ l’action. Autrement dit, à 50,00 $ l’action, vous gagnez un bénéfice de 10,00 $ sur un placement initial de 1,50 $. Cela représente un rendement de 666 % sur le placement initial. En d’autres termes, le rendement potentiel représente six fois le risque potentiel.

En ce qui concerne votre risque, il est également limité. Supposons que XYZ atteigne jusqu’à 100,00 $ l’action. Vous vendriez alors votre option d’achat mai 40 à 60,00 $, et votre option d’achat mai 60 à 40,00 $. Cela représente 100,00 $ résultant de la vente de deux positions acheteur sur options d’achat. Cependant, vous devriez aussi régler vos positions vendeur sur options d’achat mai 50, ce qui vous coûterait 50,00 $ chacune, soit un total de 100,00 $ pour fermer vos positions. Les deux positions s’élimineraient donc mutuellement, sauf pour le placement initial de 1,50 $. La perte totale si l’action devait augmenter beaucoup est donc de 1,50 $.

La situation est la même si l’action termine la période au-dessous de 40,00 $. À n’importe quel prix au-dessous de 40,00 $, toutes les options expirent sans valeur. Encore une fois, votre perte maximum est alors de 1,50 $ l’action.

L’inconvénient de ce genre d’opération, c’est les coûts d’opération. Les négociateurs professionnels de la bourse peuvent utiliser ce genre d’opération à leur avantage parce que leurs coûts de transaction sont très faibles. Mais pour les négociateurs moyens, il faut exécuter trois opérations pour établir la position, et éventuellement trois opérations pour en sortir. Si vous ajoutez les coûts des six opérations dans l’équation, votre marge bénéficiaire potentielle rétrécit considérablement.