Réponses aux questions de lecteurs sur BCE

L’acquisition par emprunt de BCE Inc. est devenue un microcosme de la crise du papier commercial adossé à des actifs. Si la transaction est complétée, c’est que les partenaires ont été en mesure de réunir des capitaux dans un marché très restreint.

Les actionnaires recevront 42,75$ l’action et la transaction devrait être complétée au premier trimestre 2008.

Le titre se négocie à 34,91 $ l’action. Les négociateurs croient donc que la transaction n’aura pas lieu. Les options n’offrent pas d’opportunités, à l’exception la série mai. En particulier, les options d’achat mai 40 qui, à la clôture jeudi, pouvaient être achetées à 1,15 $ et être vendues à 1,25 $. Cela nous indique que les négociations d’options doutent que la transaction soit conclue après le mois de mai. Soit elle se fera ou elle tombera.

Les spéculateurs achètent les options d’achat BCE mai 40 parce qu’une transaction conclue avant l’expiration de mai entraîne un doublement du profit sur cette série. Encore plus important, si la transaction ne passe pas, les négociateurs ne peuvent pas perdre plus que la prime payée pour les options. Ce qui est inférieur à la perte potentielle sur le titre si la transaction ne se fait pas.

Alors, qu’en est-il des capitaux réunis? Bien entendu, le Régime de retraite des enseignants de l’Ontario (Teachers) a des fonds pour investissement. Les autres, les sociétés d’investissement privé Providence Equity Partners Inc. et Madison Dearborn Partners LLC, ont les poches pleines. Mais peut-être pas assez pour avaler BCE sans d’autres partenaires.

Les taux d’intérêt sont en baisse et la Réserve fédérale américaine a promis d’injecter beaucoup de liquidités dans les marchés financiers. Parce que la Fed tient beaucoup à ce que les clients solvables ne soient pas écartés pendant que les banques restructurent leurs états financiers.

BCE est une vache à lait. Avec une administration supérieure, BCE sera mieux positioner pour rationaliser ses opérations – ce qui produira en même temps un effet de canalisation des revenus vers le bénéfice net de l’entreprise. Et avec des liquidités importantes, BCE pourrait découvrir de nouvelles opportunités de croissance, mais peut-être pas une croissance d’année en année supérieure à 10%. Mais avec les capitaux empruntés dans cette transaction, ça n’en prendra pas beaucoup pour exciter les nouveaux actionnaires. Cela signifie que les parties prenantes veulent vraiment que la transaction soit conclue.

Et si la transaction ne passe pas?

Bien entendu, BCE pourrait se négocier à un prix très inférieur au prix actuel. Les estimations couvrent un grand éventail de prix, de 28 $ à 30 $ l’action pour le haut de la fourchette (ma meilleure hypothèse si la transaction ne se produit pas) et de 22 $ à 24 $ pour le bas de la fourchette.

Bien entendu, dans ce scénario, d’autres joueurs pourraient entrer en jeu, bien qu’à un prix inférieur. Telus reste un joueur possible. Peut-être en s’associant avec des joueurs comme KKR ou même Goldman Sachs.

Goldman n’a été réellement affecté par la crise du crédit. Si le flux d’affaires pour 2008 demeure faible comme certains analystes le prédisent, BCE pourrait être très intéressante pour une banque d’investissement comme Goldman. Et avouons-le, il y a toujours une possibilité que cette transaction soit restructurée à un prix plus bas avec les joueurs actuels.

Le problème est qu’avec l’administration actuelle, le marché ne considère pas BCE comme une société en pleine croissance. C’est pour cette raison que des firmes privées s’y sont intéressées en premier. Si ce n’est pas une société en croissance, alors elles la traiteront comme une société de service public. Un bon rendement avec peu de potentiel d’appréciation du capital.

Mais dans ce scénario, le flux de trésorerie disponible pour BCE continuerait d’être versé sous forme de dividende. Une augmentation du dividende est possible. Dans un contexte où les taux d’intérêt baissent, le dividende de BCE serait attrayant pour les investisseurs à revenu. Ce qui fournirait un support à la baisse.

En supposant un dividende annuel de 1,41 $ l’action, le rendement est de 4,13 % selon les prix actuels. À 30 $ l’action, le rendement est de 4,70 % et à 22 $ l’action, le rendement est de 6,41 %.

Selon ce scénario, aucune stratégie n’est envisageable pour les négociateurs d’options. Vous pourriez acheter le titre à un prix inférieur à 36 $ et vendre des options d’achat mai 40 à 1,15 $. Cela vous procurerait une protection à la baisse et si la transaction se concrétise, vous n’abandonnez pas tout le potentiel de hausse.